报告摘要：
9月份制造业PMI为50.8%，环比回落0.5个百分点，继续运行在景气区间，但增速有所放缓。非制造业商务活动指数为54.9%，比上月上升0.7个百分点，非制造业总体继续保持稳中向好的发展势头。整体来看9月PMI指数表现分化。
生产需求扩张纷纷放缓。9月生产指数为53.0%，较上月回落0.3个百分点，生产维持景气但增速有所放缓。需求方面，新订单指数为52.0%，创春节以来新低，6月至今新订单指数接连滑落，扩张趋势持续放缓，与汽车消费、基建投资偏弱的数据相互印证，随着促销费政策和积极财政政策的逐步落地，新订单指数有望维持平稳。
高技术制造业维持景气，小型企业经营边际改善，结构亮点仍存。9月医药、专用设备、电气机械器材等制造业PMI均位于53.5%以上较高运行水平，增速较快。大型企业、中型企业、小型企业PMI分别52.1%、48.7%、50.4%，大型企业年初以来均位于52%以上较高景气区间，而小型企业PMI已连续两个月上升，经营情况持续改善。
贸易冲突仍在发酵，进出口继续承压。9月新出口订单指数为48.0%，较上月回落1.4个百分点，9月份特朗普00亿关税靴子落地，市场情绪受挫导致未来出口订单继续边际下降。进口指数为48.5%，较上月回落0.6个百分点，近期以来内需偏弱的局面叠加能源原材料价格上涨，导致进口持续承压。新出口订单指数与进口指数同时创16年二季度以来的低点，对外贸易形势不容乐观。
翘尾下降对冲生产资料价格上升，预计PPI大概率小幅回落。主要原材料购进价格指数和出厂价格指数分别为59.8%和54.3%，前者较上月上升1.1个百分点，后者与上月持平。但9月PPI翘尾因素下降较明显，可以对冲价格的上升。考虑到7、8月份PPI一直处于高位，预计9月PPI将大概率小幅回落。
9月PMI指标较8月份有所放缓，贸易与内需的隐忧仍在。我们预计三季度经济整体可能依然低迷，但将逐渐企稳，政策主线将继续维持“国内短期稳局势的宽货币、稳信用+积极财政+中期改革、创新+对外开放”的组合。目前静待趋势发酵，市场可以逐渐乐观一些。
制造业景气回落，进出口继续承压
报告正文：
制造业景气回落，进出口继续承压
1、主要数据
中国9月官方制造业PMI 50.8，预期51.2，前值51.3。
中国9月官方非制造业PMI 54.9，预期54，前值54.2。
中国9月官方综合PMI 54.1，前值53.8。
2、制造业景气度边际回落，结构性分化
2.1、9月制造业PMI回落，小型企业经济景气改善
制造业与非制造业景气度分化。9月份制造业PMI为50.8%，环比回落0.5个百分点，继续运行在景气区间，制造业总体延续扩张态势，但增速有所放缓。非制造业商务活动指数为54.9%，比上月上升0.7个百分点，高于年均值0.2个百分点，非制造业总体继续保持稳中向好的发展势头。整体来看，9月PMI指数表现分化，制造业隐忧犹存，而非制造业维持良好的发展态势。
大型企业维持景气，小型企业经营情况有所改善。分规模来看，大型企业PMI为52.1%，与上个月持平，年初以来大型企业均位于52%以上的较高景气区间，有益于制造业持续扩张；中型企业、小型企业PMI分别48.7%、50.4%，其中小型企业PMI已连续两个月上升，经营情况持续改善。
制造业景气回落，进出口继续承压
2.2、生产需求扩展放缓，PPI预计小幅回落
生产需求扩张纷纷放缓。生产方面，继8月生产与需求背离后，本月生产已向需求收敛，9月生产指数为53.0%，较上月回落0.3个百分点，生产仍保持景气，但增速有所放缓。需求方面，新订单指数为52.0%，较上月回落0.2个百分点，再创春节以来的新低，6月以来新订单指数接连滑落，扩张趋势持续放缓，与汽车消费、基建投资偏弱的数据相互印证，随着促销费政策和积极财政政策的逐步落地，新订单指数有望维持平稳。
翘尾下降对冲生产资料价格上升，预计PPI大概率小幅回落。主要原材料购进价格指数和出厂价格指数分别为59.8%和54.3%，前者较上月上升1.1个百分点，后者与上月持平。但9月PPI桥为因素下降较明显，可以对冲价格的上升。考虑到7、8月份PPI一直处于高位，预计9月PPI将大概率小幅回落。
制造业景气回落，进出口继续承压
2.3、高技术制造业维持景气
高技术制造业维持景气，结构亮点仍存。9月医药、专用设备、电气机械器材等制造业PMI均位于53.5%以上较高运行水平，增速较快。新动能对经济的拉动效果仍在，产业结构优化持续推进。
2.4、贸易冲突仍发酵，进出口继续承压
贸易冲突仍在发酵，进出口继续承压。9月新出口订单指数为48.0%，较上月大幅回落1.4个百分点，9月份特朗普00亿关税靴子落地，市场情绪受挫导致未来出口订单继续边际下降。进口指数为48.5%，较上月回落0.6个百分点，与我们高频观察的数据一致，近期以来内需偏弱的局面叠加能源原材料价格上涨，导致进口持续承压，表现为今年3月以来进口指数连续回落。新出口订单指数与进口指数同时创16年二季度以来的低点，对外贸易形势不容乐观。
制造业景气回落，进出口继续承压
3、贸易冲突仍在发酵，进出口继续承压
非制造业商务活动指数为54.9%，较上月提高0.7个百分点，且高于年均值0.2个百分点。非制造业PMI继上个月反弹后，本月扩张进一步加快。
商务活动保持平稳较快增长。服务业商务活动指数为53.4%，与上月持平。本月为开学季，生活服务类消费较快增长，生活性服务业商务活动指数为57.0%，比上月上升1.8个百分点，扩张加快。零售、航空运输、邮政、住宿、电信、互联网软件、银行等行业商务活动指数均位于55.0%以上的较高景气区间。受管控地方隐性债务、金融防风险与房地产调控趋紧的影响，道路运输、证券、房地产等行业商务活动指数持续位于临界点以下，业务总量有所减少。从价格情况看，投入品价格指数和销售价格指数为54.3%和51.0%，分别高于上月1.4和0.7个百分点，表明服务业市场活跃度有所上升。
受益于新增专项债发行提速，建筑业重回高位景气区间。9月建筑业商务活动指数为63.4%，环比、同比分别上升4.4和2.3个百分点，升至高位景气区间。建筑业景气度回升主因专项债发行提速释放了新需求，叠加建筑业进入生产旺季。这从数据上得到了印证，9月建筑业新订单指数为55.7%，较上月上升6.1个百分点，预计后续建筑业需求将维持扩张。
制造业景气回落，进出口继续承压
4、经济逐渐企稳，隐忧仍存
总体来看，9月PMI指标较8月份有所放缓，贸易冲突及内需不足的隐忧仍在。我们预计三季度经济整体可能依然低迷，但将逐渐企稳，政策主线将继续维持“国内短期稳局势的宽货币、稳信用+积极财政+中期改革、创新+对外开放”的组合。目前静待趋势发酵，市场可以逐渐乐观一些。
